MOIC（投下資本倍率）とは｜IRRとの違い・Gross/Netの計算例で理解する
MOIC（Multiple on Invested Capital／投下資本倍率）は、投資した元本が最終的に何倍になったかを示す指標です。1億円を投じて3億円で回収できればMOIC 3.0x——つまり「3倍になった」とひと目でわかります。プライベート・エクイティ（PE）やベンチャーキャピタル（VC）など未上場投資の世界で最も基本的なパフォーマンス指標のひとつであり、ファンドの成績表やLP（出資者）向けレポートには必ず登場します。
本記事ではMOICの計算式から、Gross（グロス）とNet（ネット）の違い、IRR（内部収益率）との使い分け、そしてDPI・TVPIなど関連指標との関係までを体系的に解説します。
この記事の内容（目次）
MOICの定義と計算式
MOICは「投資で得た総価値を、投じた元本で割る」というシンプルな計算で求められます。
各項目の意味は以下のとおりです（定義は機関投資家の業界団体ILPAの報告様式による）。
実現価値（Realized Value）：売却（エグジット）や配当などで実際に回収済みのキャッシュ
未実現価値（Unrealized Value）：まだ保有中のポートフォリオ企業の現在評価額（NAV）
投下資本（Invested Capital）：ポートフォリオ企業への投資に実際に充てられた金額。LPがキャピタルコールで拠出した払込資本（Paid-In Capital）から管理報酬やファンド経費を除いた純粋な投資元本を指す
計算例
あるPEファンドが5社に合計100億円を投資した場合を考えます。
項目 | 金額 |
|---|---|
投下資本 | 100億円 |
実現価値（売却済み3社） | 150億円 |
未実現価値（保有中2社） | 80億円 |
MOIC | 2.3x（＝230億円÷100億円） |
MOIC 1.0xが損益分岐点です。1.0xを上回れば利益、下回れば損失を意味します。
Gross MOICとNet MOICの違い
MOICにはGross（グロス）MOICとNet（ネット）MOICの2種類があり、費用控除前か後かで数値が大きく変わります。Net MOICは運用者が受け取る管理報酬と成功報酬を差し引いた値です（EQT ThinQ）。ファンドのパフォーマンスを見るとき、どちらの数字かを確認することが重要です。
Gross MOIC | Net MOIC | |
|---|---|---|
管理報酬（Management Fee） | 控除しない | 控除する |
成功報酬（Carried Interest） | 控除しない | 控除する |
ファンド経費 | 控除しない | 控除する |
意味 | 運用チームの投資能力 | LPが実際に受け取るリターン |
たとえば、Gross MOIC 3.0xのファンドでも、管理報酬と成功報酬を差し引くとNet MOIC 2.3x程度になることは珍しくありません（5 Levels）。PEファンドでは通常、管理報酬が年2%前後、成功報酬（キャリードインタレスト）が利益の20%程度かかるため、GrossとNetの差は無視できません。
MOICとIRRの違い
PEやVCのパフォーマンス指標としてMOICと並んで頻出するのがIRR（Internal Rate of Return／内部収益率）です。両者は補完関係にあり、片方だけでは投資の全体像をつかめません。
MOIC | IRR | |
|---|---|---|
測るもの | リターンの規模（何倍か） | リターンの速度（年率何%か） |
時間の考慮 | 考慮しない | 考慮する（年率換算） |
計算の簡便さ | 割り算だけ | 反復計算が必要 |
操作リスク | 低い | キャピタルコールのタイミングで操作可能 |
主な用途 | 絶対リターンの評価 | 資本効率・他投資との比較 |
同じMOICでもIRRは大きく異なる
MOICが時間を無視するという特徴は、元本を期初に一括で投じ、期末に一括で回収する単純な例で見るとよくわかります（3年・5年の例はWall Street Prepを参考）。
投資期間 | MOIC | IRR（概算） |
|---|---|---|
3年 | 2.0x | 約26% |
5年 | 2.0x | 約15% |
7年 | 2.0x | 約10% |
同じMOIC 2.0xでも、3年で達成すればIRR約26%、7年かかればIRR約10%と、資本効率の評価がまったく変わります。これが「MOICはリターンの規模、IRRはリターンの速度」と言われる理由です。
MOICの目安とベンチマーク
「良いMOICとはどのくらいか」は、投資戦略とヴィンテージ（組成年）によって異なります。米国のPEファンド（バイアウト・グロースなど）の、LPの受取ベースのNet TVPIの分布から区分すると、おおよその目安は以下のとおりです。
Net MOIC・TVPI | 評価の目安 | 概算Net IRR（5年） |
|---|---|---|
1.0x未満 | 元本割れ（損失） | — |
1.0x〜1.5x | 中央値を下回ることが多い | 0%〜8% |
1.5x〜2.0x | 中央値前後 | 8%〜15% |
2.0x以上 | トップクォータイル級 | 15%以上 |
ただし、トップクォータイル（上位25%）の線は1本ではありません。ヴィンテージと戦略によって水準が動きます。
PE（1995〜2010年ヴィンテージ）：上位25%の下限は1.73〜2.53xで、中央は2.1x前後。2.5xを超えたのは2009年だけで、中央値は1.35〜2.10x（2019年12月末時点）
PE（2018年以降のバイアウト）：資金加重（プール）ベースのNet TVPIは1.3〜1.6x程度（2025年末時点、Waveup）。大半が未実現の評価額で、今後も動く
VC：上位25%はNet MOIC 2.5x以上、中央値は1.5〜2.0xが目安（5 Levels）。成功案件が10x〜100xになりうる一方、大半の案件が1.0x以下で終わるため、ファンド間の差がPEより大きい
出典：Cambridge Associates「US Private Equity (Legacy Definition) Index and Selected Benchmark Statistics」（2019年12月末時点）・Waveup・5 LevelsよりKabuGraph作成
PEの成績をVCの線で測ると厳しすぎ、2018年以降の若いファンドを成熟したヴィンテージの線で測るのも早すぎます。比べる相手は、同じ戦略・同じヴィンテージのファンドの分布です。
DPI・TVPIとの関係
MOICに関連するファンドのパフォーマンス指標として、DPI（Distributions to Paid-In）とTVPI（Total Value to Paid-In）があります。これらを組み合わせることで、ファンドの「実力」をより正確に把握できます。
指標 | 計算式 | 特徴 |
|---|---|---|
DPI | 累計分配額÷払込資本 | 実際にキャッシュで戻った分だけを計上 |
RVPI | 残存ポートフォリオ評価額÷払込資本 | まだ保有中の未実現価値 |
TVPI | DPI＋RVPI | 分配済み＋未実現を合算 |
Gross MOICは通常、TVPIより高くなります。分母が違ううえに、分子もTVPIは成功報酬を引いた後の値だからです（ILPA「Performance Template Definitions」、2025年1月）。
TVPI（Net）：分子はLPの受取額（分配済み＋保有資産の評価額のLP持分）で、成功報酬の控除後。分母は払込資本（Paid-In Capital）——LPがキャピタルコールで拠出した総額で、管理報酬やファンド経費に充てた分も含む
Gross MOIC：分子は費用・成功報酬を控除する前の価値。分母は投下資本（Invested Capital）——ポートフォリオ企業への投資に充てた元本だけ
DPIが重視される理由
近年のLP（出資者）の間では、MOICやTVPIよりもDPIを重視する傾向が強まっています。MOICやTVPIには未実現価値が含まれますが、未実現価値はGPの評価（時価評価）に依存するため、楽観的な評価が入りやすいという問題があります。DPIは実際に手元に戻ったキャッシュだけを数えるため、パフォーマンスの「硬さ」を測る指標として信頼されています（ハイディールパートナーズ）。
MOICの限界と注意点
MOICは直感的でわかりやすい指標ですが、以下の限界を理解したうえで使う必要があります。
時間を考慮しない：3年で3.0xと10年で3.0xが同じ評価になってしまう。IRRと併用することで補完する
未実現価値はGPの裁量に左右される：ファンド運用中のMOICには未実現価値が含まれるが、その評価はGPの判断に依存する。ファンドが清算されるまで確定しない
資本構成の影響を反映しない：LBOではレバレッジ（借入）を使うため、エクイティ出資額が小さくなりMOICが高く見えやすい。MOIC 3.0xでも、借入込みの投資総額で見ると違った景色になる
追加投資を適切に反映しにくい：フォローオン投資（追加出資）がある場合、分母にどこまで含めるかで数字が変わる
これらの限界があるため、実務ではMOIC・IRR・DPIの3指標をセットで確認するのがファンド評価の基本です。単一の指標に頼らないことが、正しいパフォーマンス評価の鍵になります。
まとめ
MOICはPE・VCの世界でリターンの「規模」を端的に伝える最もシンプルな指標です。最後に要点を整理します。
計算式：MOIC ＝（実現価値＋未実現価値）÷ 投下資本
Gross vs Net：費用控除前（Gross）と控除後（Net）で大きく異なる。LPが見るべきはNet MOIC
IRRとの補完関係：MOICは「何倍」、IRRは「年率何%」。MOICだけでは時間価値がわからない
DPIで硬さを確認：実際に分配されたキャッシュベースのDPIと合わせて見ることで、評価の信頼性が上がる
ベンチマーク：米国PEではNet MOIC（TVPI）2.0x前後からがトップクォータイル級で、線はヴィンテージにより1.7〜2.5x程度に散らばる。VCの目安（上位25%が2.5x以上）とは分けて考え、同じヴィンテージ・同じ戦略のファンドと比較するのが原則
ファンドの成績表を読むときは、まずMOICで大まかなリターン水準をつかみ、次にIRRで時間効率を確認し、さらにDPIで「実際にキャッシュが返ってきたか」を見る——この3段階で投資パフォーマンスの全体像が浮かび上がります。
